Übernahmekampf: Woher stammen die Commerzbank-Aktien für UniCredit?

UniCredit greift nach einer der bekanntesten deutschen Banken, und viele Anleger fragen sich: Woher kommen eigentlich all diese Commerzbank-Aktien? Die Antwort ist komplizierter als gedacht, und sie sagt viel über die Machtverhältnisse in diesem Übernahmekampf aus.

Wie begann der Übernahmekampf überhaupt?

Im September 2024 wurde bekannt, dass die italienische Großbank UniCredit innerhalb kürzester Zeit einen signifikanten Anteil an der Commerzbank aufgebaut hatte. Über Nacht tauchte UniCredit mit rund 9 % als Großaktionär auf, was in Frankfurt und Berlin für erhebliche Unruhe sorgte. Bundesfinanzminister Christian Lindner sprach von einem „unfreundlichen Vorgehen“.

Dieser Übernahmekampf ist kein spontaner Angriff. Er ist das Ergebnis einer gezielten, mehrstufigen Strategie, bei der UniCredit verschiedene Wege genutzt hat, um Commerzbank-Aktien zu akkumulieren. Konkret heißt das: Die Italiener haben sich Anteile aus mehreren Quellen gesichert, teils öffentlich sichtbar, teils im Verborgenen über Derivatekonstrukte.

Marktdaten Stand 06/2026 zeigen, dass UniCredit seinen Anteil inzwischen auf über 28 % ausgebaut hat. Das macht die Mailänder Bank zum größten Einzelaktionär der Commerzbank, noch vor dem deutschen Bundesstaat.

Woher stammen die Aktien? Quelle Nummer eins: Der Bund verkauft

Die erste und politisch brisanteste Quelle war der deutsche Staat selbst. Der Bund hielt seit der Finanzkrise 2008/2009 einen erheblichen Anteil an der Commerzbank, damals als Rettungsmaßnahme. Ursprünglich besaß der Bund über 15 % der Aktien, die er über die KfW verwaltete.

Im September 2024 platzierte die Bundesregierung rund 4,49 % der Commerzbank-Aktien am Markt, um die Beteiligung schrittweise abzubauen. Das war eigentlich Routine. Doch UniCredit war blitzschnell zur Stelle und kaufte dieses gesamte Paket, also rund 116 Millionen Aktien, auf einen Schlag.

Konkret heißt das: Die Bundesregierung hat, ob gewollt oder nicht, den Startschuss für diesen Übernahmekampf selbst gegeben. Der Bund wollte Geld einnehmen und seinen Anteil reduzieren. UniCredit nutzte genau dieses Zeitfenster, um einen strategischen Fuß in die Tür zu setzen. Der Kaufpreis lag damals bei rund 13,20 Euro je Aktie, was einem Gesamtvolumen von etwa 1,5 Milliarden Euro entspricht.

Diese Transaktion war legal, transparent und börsenüblich. Dennoch sorgte sie für politischen Aufruhr, weil Berlin danach kaum noch Hebel hatte, den weiteren Anteilsaufbau zu stoppen.

Quelle Nummer zwei: Der offene Markt und institutionelle Käufe

Parallel zum Erwerb des staatlichen Pakets kaufte UniCredit weitere Commerzbank-Aktien direkt über die Börse. Das klingt unspektakulär, ist es aber nicht. Wer in kurzer Zeit Millionen Aktien über den Markt kauft, treibt den Kurs hoch und macht sich sichtbar, was eigentlich Transparenzpflichten auslöst.

Genau hier liegt die Crux: UniCredit hat einen Teil der Käufe über sogenannte Cash-Settled-Derivate verschleiert. Diese Instrumente erlauben es, wirtschaftlich von Kursbewegungen einer Aktie zu profitieren, ohne formal als Aktionär zu gelten. Erst wenn die Derivate aufgelöst werden, wechseln die echten Aktien den Besitzer.

Die Zahlen zeigen, dass UniCredit zum Zeitpunkt der ersten Offenlegung bereits deutlich mehr als die gemeldeten 9 % kontrollierte, wenn man die Derivatepositionen einrechnet. Das war der eigentliche Paukenschlag. Formal gemeldet waren 9 %, wirtschaftlich kontrolliert wurden bis zu 21 %, wie aus späteren Pflichtmitteilungen hervorging.

Für Privatanleger, die Commerzbank-Aktien über Trade Republic oder Scalable Capital halten, bedeutet das: Der Kurs reagierte heftig auf jede neue Offenlegung. Wer rechtzeitig informiert war, hatte einen klaren Informationsvorsprung.

Quelle Nummer drei: Derivate als stilles Werkzeug

Der dritte und technisch komplexeste Weg, über den UniCredit Commerzbank-Aktien angehäuft hat, sind Finanzderivate. Konkret geht es um sogenannte Total Return Swaps und Cash-Settled-Optionen. Bei diesen Instrumenten ist eine Gegenpartei (meist eine Investmentbank) formal der Aktionär, während UniCredit das wirtschaftliche Risiko und den Gewinn trägt.

Wenn UniCredit die Derivate dann in echte Aktien umwandelt, fließen plötzlich große Pakete ohne Börsenhandel direkt in das Portfolio. Dieser Mechanismus ist legal, aber regulatorisch heiß diskutiert, weil er die Meldepflichten nach dem Wertpapierhandelsgesetz (WpHG) faktisch umgeht oder zumindest stark verzögert.

Die BaFin hat das Vorgehen unter die Lupe genommen. Ob gegen UniCredit tatsächlich Sanktionen verhängt werden, war zum Redaktionszeitpunkt noch offen. Marktexperten schätzen, dass ähnliche Konstrukte auch in anderen Übernahmekonstellationen in Europa genutzt werden.

Für die Frage „Woher stammen die Commerzbank-Aktien für UniCredit?“ ist die Antwort bei den Derivaten besonders interessant: Die Aktien lagen die ganze Zeit bei Banken wie Goldman Sachs oder JPMorgan, als Sicherungsgeschäfte hinterlegt. Erst die Abwicklung der Swaps überträgt sie formell auf UniCredit.

Wer steckt hinter den Gegenparteien bei den Derivaten?

Die Gegenparteien in diesen Derivategeschäften sind in der Regel große US-amerikanische oder britische Investmentbanken. Sie kaufen die Aktien auf dem Markt, halten sie in ihren Büchern und hedgen das Risiko. UniCredit zahlt eine Prämie dafür, dass sie später die Aktien übernehmen können, zu vorab festgelegten Konditionen.

Dieser Mechanismus erklärt auch, warum der Commerzbank-Kurs in bestimmten Phasen scheinbar ohne klaren Auslöser anzog. Die Investmentbanken kauften im Hintergrund Aktien auf, um ihre Derivatepositionen abzusichern. Das schob den Kurs, ohne dass UniCredit selbst als Käufer sichtbar war.

Konkret heißt das für andere Marktteilnehmer: Wer den Kurs beobachtet, sieht die Nachfrage, aber nicht den eigentlichen Auftraggeber. Das ist einer der Gründe, warum Regulatoren europaweit über schärfere Transparenzregeln diskutieren.

Was sagen die Zahlen? Eine Übersicht der Anteilsveränderungen

Tabelle seitlich scrollbar →

Die Tabelle zeigt, wie schnell und über welche Kanäle UniCredit die Kontrolle ausgebaut hat. Jeder Sprung im formalen Anteil entspricht einer Auflösung von Derivatepositionen oder direkten Käufen. Der Abstand zwischen formalem und wirtschaftlichem Anteil war dabei immer ein Indikator dafür, wie viel noch „verborgen“ war.

Warum ist der Bund machtloser als gedacht?

Viele Beobachter fragen sich, warum Berlin den Anteilsaufbau nicht gestoppt hat. Die kurze Antwort: weil es kaum rechtliche Mittel gibt. Die Commerzbank ist eine börsennotierte AG, keine staatliche Einrichtung. Der Bund hält Stand 06/2026 noch rund 12 % der Aktien, aber damit ist er inzwischen nur noch zweitgrößter Aktionär.

Eine Sperrminorität von 25 % plus eine Aktie hätte den Bund in eine starke Position gebracht. Die wurde verpasst, als das Paket im September 2024 zu schnell und ohne strategische Vorbedingungen veräußert wurde. Danach blieb dem Bund nur die politische Bühne, nicht der Kapitalmarkt.

Ein Übernahmegebot müsste formal alle Aktionäre ansprechen, also auch Privatanleger, die über Depots bei comdirect, Trade Republic oder Scalable Capital investiert sind. Der gesetzliche Mindestpreis bei einem Pflichtangebot orientiert sich am gewichteten Drei-Monats-Durchschnittskurs, der Stand Frühjahr 2025 bei rund 16,50 Euro lag.

Was bedeutet das für Privatanleger mit Commerzbank-Aktien?

Wer Commerzbank-Aktien im Depot hält, sitzt in einem der spannendsten deutschen Kapitalmarktdramen der letzten Jahrzehnte. Die Volatilität ist hoch. Der Kurs reagiert auf jede neue Meldung aus Mailand oder Berlin. Seit Bekanntwerden des Interesses von UniCredit ist die Commerzbank-Aktie um zeitweise über 50 % gestiegen, von rund 11 Euro auf über 17 Euro.

Wer langfristig denkt, hat mehrere Szenarien vor Augen. Entweder gelingt UniCredit die vollständige Übernahme, dann erhalten Aktionäre ein Angebot, das im besten Fall deutlich über dem aktuellen Kurs liegt. Oder der Deal scheitert an regulatorischen Hürden, dann dürfte der Kurs auf frühere Niveaus zurückfallen.

Anleger, die über breit gestreute ETFs auf europäische Finanzwerte setzen, etwa über den Euro Stoxx Banks ETF, sind indirekt an beiden Instituten beteiligt. Das ist eine ruhigere Art, die Situation zu beobachten, ohne die Einzelaktienrisiken voll zu tragen.

Was wäre, wenn UniCredit scheitert?

Scheitern ist realistisch. Die EZB muss einer Übernahme zustimmen, weil beide Institute systemrelevant sind. Politischer Widerstand aus Deutschland ist weiterhin laut. Und innerhalb der Commerzbank gibt es starken Widerstand seitens des Betriebsrats und des Vorstands.

Scheitert UniCredit, stehen die Aktien trotzdem nicht dort, wo sie vor dem Übernahmekampf standen. Die Fantasie einer Prämie ist dann weg, aber der operative Aufwärtstrend der Commerzbank selbst bleibt, denn das Institut hat in den letzten drei Jahren seine Kernkapitalquote deutlich verbessert und Rekorddividenden ausgeschüttet.

Für geduldige Anleger, die den fundamentalen Wert der Commerzbank jenseits der Übernahmediskussion schätzen, könnte ein Rücksetzer nach einem Scheitern sogar eine Einstiegsgelegenheit sein. Das ist keine Empfehlung, sondern eine nüchterne Markteinschätzung.

Fazit: Ein Übernahmekampf mit vielen Quellen und offenen Fragen

Die Frage „Woher stammen die Commerzbank-Aktien für UniCredit?“ hat keine einfache Antwort. Es sind drei Kanäle: das staatliche Paket, der offene Markt und Finanzderivate. Jeder dieser Wege hat seine eigene Geschichte, seine eigenen rechtlichen Risiken und seine eigene politische Brisanz.

Der Übernahmekampf um die Commerzbank ist nicht vorbei. UniCredit hat Geld, Geduld und offenbar auch die Finanzinstrumente, um den Druck aufrechtzuerhalten. Ob Berlin sich am Ende durchsetzt oder Mailand, hängt von regulatorischen Entscheidungen ab, die 2026 fallen könnten.

Für Anleger bleibt die Botschaft klar: Wer in Einzelwerte wie die Commerzbank investiert, muss solche Szenarien kennen und einpreisen. Die Volatilität ist das Spiegelbild der Unsicherheit. Und die ist bei diesem Übernahmekampf strukturell eingebaut, solange keine Seite endgültig gewonnen hat.

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